江干软装设计有限公司中国建筑:收购中信地产添华章,二期股权激励再助力

收购中信地产完成并表,前三季度盈利、现金流显著改善

受营改增影响,公司2016年1-9月完成营收6,702亿元,YoY+9.63%,其中Q3单季度收入2,005亿元,YoY+1.47%。前三季度实现归母净利润248亿元,同比增长30.05%,显著超出市场预期;其中Q3单季度净利润为87亿元,同比大增63.17%。其中子公司完成收购中信地产形成投资收益约65.71亿元,同比增长751.96%;若剔除投资收益等非经常性损益后,公司前三季度扣非归母净利润同比增长7.60%。受地产并表影响,公司1-9月净利率提升0.78个百分点至4.89%,经营性现金流净流入234.20亿元,相比去年同期净流出155.35亿元显著好转。

建筑在手订单充足,“国内PPP+国外一带一路”保障业绩成长

2016年1-9月,公司建筑业务新签合同额约12,831亿元,同比增长34.3%。其中基建业务新签合同额3,596亿元,YoY+141.2%。分地区来看,境内新签合同额11,909亿元,同比增长YoY+34.2%;境外新签合同额921亿元,YoY+35.2%。我们认为公司建筑订单增长较快主要受基建订单的快速增长影响,目前基建业务新签订单占比已提升至28.03%,其中PPP等投资类业务占比约为25%。未来随着公司4300亿元PPP战略协议和一带一路项目的落地,相对较高毛利基建业务有望持续改善盈利。

地产重点布局一二线城市,收购中信地产储备优质地块

内部整合方面,中建地产的直营业务被注入中海地产,中海成为公司物业开发的骨干上市平台。外延并购方面,今年上半年中海地产310亿收购中信股份部分地产业务,直接增加土地储备2,352万平方米,其中北上广深等一二线城市土地占比高达89.2%,在建项目占比62.5%。截止2016年9月末,公司已完成对中信地产收购,1-9月公司累计新增土地储备约1,865万平米,截止2016年9月末共拥有土地储备约8,018万平米,一二线城市占比90%,盈利能力强,抗风险能力高。

第二期限制性股票激励计划颁布,覆盖面广激励充分

公司拟对不超过1,600名关键员工实施不超过3.2亿股限制性股票激励计划,标的来源为二级市场回购的中国建筑A股股票。我们测算公司授予价格不低于4.8680元,对应11月7日收盘价折价40.92%,激励较为充分。考虑公司解锁条件较低,我们认为本次激励计划为未来业绩成长再添加了一道保障。

小幅上调盈利预测,继续维持“买入”评级

收购中信地产后,基于公司业务结构将更加优化和盈利能力持续提升的大逻辑,我们小幅上调公司未来三年盈利预测,预计2016-18年EPS为1.08/1.25/1.40元。2015年现金分红0.2元/股,分红比率24.1%,股息率位居行业前列。长端利率趋势性下滑背景下,对于长线资金具有相当大的吸引力。我们认可合理价格区间为8.75-12.50元(对应17年7-10倍PE),维持“买入”评级。

风险提示:基建投资下滑风险、地产调控风险等。